2015年10月15日，“2015创新驱动与转型发展高峰论坛”在上海隆重举行。上海股权托管交易中心总经理张云峰做“加快发展场外市场，服务上海科创中心和国际金融中心建设”主题演讲，原文如下：

       各位嘉宾大家好。人类社会发展当中任何一次正常的变革都是跟科技和创新紧密结合在一起的。中国作为引领世界政治和经济发展的大国，有责任、有义务要在科技创新方面引领世界。

       科技创新的落脚点实际上是科技创新企业的发展，科技创新企业绝大部分都是中小企业，中小企业在发展的过程中普遍遇到一个重大的问题，融资难、融资贵的问题。

       为什么中小企业融资如此之难？如此之贵？一说到融资，主要想的就是银行信贷，但是银行严格的风险控制体系决定了它不太可能为这些轻资产的、营利能力比较弱的、小规模的中小企业贷款。今天在庆祝二十周年的上海银行在这方面已经做的相当成熟。从纵观全世界来看，全世界的银行对小企业的贷款都很少，中小企业融资靠什么？从全世界的角度来看，中小企业融资主要靠的是社会支持，老百姓的钱。老百姓为什么要把钱给你？我不是你亲戚，不是你的朋友，也不了解你这个企业，为什么要把钱给你？但是如果这个企业拥有了良好的退出机制，社会资本就可以给它钱。

       中小企业的退出机制靠什么？国外有很多种，重组、购并等，但是在我们国家只有一条路，资本市场。中国的资本市场前二十年做了哪些事情呢？中国的前二十年资本市场主要所服务的对象还是那些大型的、龙头型的蓝筹企业，嗷嗷待哺的等着融资的小企业没有人服务.我们要解决小企业的落地，科技创新企业的落地，就要为它们量身定制资本市场，根据这个资本市场，最终正确解决好中小企业的融资问题，这就是为什么我们要建设多层次资本市场的原因。

       2007年,中国证监会向国务院递交了一份《多层次资本市场建设方案》.这个方案的核心的内容就是严格按照国际惯例，是国务院原则同意过的多层资本体系结构。国际惯例是什么？国际惯例就是以服务对象不同划分层次。换句话说，两个市场的竞争关系就是一个层次，按照这个划分中国有三层。第一层是主板服务的大型、龙头型的。创业板市场服务是具有高成长性的、创新能力的、处在成长期的中等的企业。不能上主板，不能上创业板，有融资需求、交易需求，符合一定的规范条件全都是由场外市场服务的。

       对于科技型企业、小企业来说重点是场外市场，场外市场发展历程很漫长。最早的市场是在2001年的7月16日，主要解决的是历史遗留问题和主板市场退市公司股票交易问题，这个市场我们现在管它叫“老三板”。2006年1月23日设立的，专门为科技型的中小企业服务的市场，这个市场就是我们现在所说的“新三板”，但是当年的“新三板”和那时候的“新三板”不一样，那时候的“新三板”主要是为中关村企业的服务的。现在的“新三板”名字改了，全国中小企业股份转让系统，真正落地是在2012年12月，我们俗称“新三板”但是标准名称是全国股转系统。

       在“新三板”的发展历程中，又诞生了类似新三板的天津股权交易所、重庆股份转让中心、上海股权托管交易中心，这三个市场都是按照国务院的规定设立起来的。我们非常敬畏国务院文件是不是批准，这是我们做资本市场当中特别关注的一个问题。2012年，中国证监会出台了《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见》，这个指导意见首次提到了区域性市场这个概念，这是我们国家的首创。在这个文件的引领下，全国各地几乎每个省都设立了相应的股权交易中心。

       综合期来看，经过国务院批准的有两个，一个是“新三板”，一个是上海股权交易中心。有国务院支持有两个，天津股权交易所和重庆股份转让中心。现在有国务院文件支撑的都面向全国了，其他的都在本地服务。以上讲的是第一个话题，中国资本市场大体的结构。

       企业场外市场上市大体该怎么操作？挂牌条件无非有两种，一个是企业的业务情况，一个是规范情况。主板市场对企业的业务情况要求很高，连续三年盈利，三年净利润3000万以上，现金流达到5000万以上。场外市场没有这个要求，场外市场唯一的要求就是不看过去、看未来。只要这个企业营利收入在持续增长，只要它的未来发展有美好的前景，这个企业就是这里最需要的企业。但是换句话讲，如果现在这个企业规模已经很大了，营利能力也很强了，但是它的营业收入在江河日下，这种企业是不行的。还有就是有很多规范性的要求。

       企业挂牌之前必须进行改制，什么是进行改制？把有限公司改成股份中心。为什么要这样呢？我们国家的公司法里规定，有限公司的股票不能交易，要想交易必须改成股份公司，改制的过程是非常复杂的过程。整个挂牌的流程跟主板上市几乎是一样的，唯一跟不同的就在红圈这个底下，红圈这个底下要上主板、创业板，这个环节必须要经过证监会的批准，向社会公开发行股票，发行新股的额度不得少于总股本的25%，但是场外市场没有这个要求，发行也行不法行也行，发不行都不影响。因此，到场外市场上市速度极快，一般来讲半年之内就可以解决问题。

       企业到任何市场里面去都是为了融资，到主板、创业板的融资是面向社会发展的。在场外市场不能公开发行，要定向融资，定向融资跟公开发行的区别，定向融资是向特定对象，而且不超过200人的人群发行股票，这就是定向融资。定向融资的最大好处就是比公开发行效率高、门槛低。我们管定向发行叫做小额融资，小步快跑，按需融资，但是定向融资最大的缺点，融资能力非常之弱。弱到什么程度？弱到全国有30个场外市场，唯一有点融资的大体就两个市场，新三板，还有就是上海股权交易中心，剩下的很难也很少有融资。

       为什么导致这样的情况呢？市场融资是一种功能性机制。功能性机制的原因就是有高议价的活跃二级市场交易，这个带动了一级市场的发行。但是现在场外市场为什么融资这么差？原因就是这个二级市场活跃交易没有，所以导致了一级市场的融资非常困难。总体来说，场外市场融资与否不取决于机制，而取决于这个市场的运作人员能力。

       场外市场的交易方式跟主板也不一样。它的交易方式主要采取的是协议交易，每一个股东想买股票，想卖股票的时候，把自己想买什么想卖什么的意向报出来，每一个人都在这个场子里找交易对手，找到对手以后双方在电话里面进行讨价还价，双方达成了一致意见以后，约定一个密码，然后双方各自在不同的地方把约定好的密码、约定好的价格统一报一次，在系统上就自动成交了，这就是协议交易。除此之外，现在“新三板”已尝试做市商交易。9月23日，国务院发布的《关于国有企业开展混合所有制经济的意见》里明确说到，场外市场可以做做市商，科创板有可能会推出这个。

       上海股交中心真正的游离在三层之外的就是“Q板”。“Q板”是干什么的？“Q板”主要还是“E板”的补充。上海股交中心，虽然门槛不高，但是依然需要看企业的营业收入，依然要看成长性，依然要强调规范性。我们必须承认，社会当中有很多初创型的企业，像美国的英特尔、微软、苹果，这些初创型的企业，有好产品的企业，但是没有营业收入的企业，还没有为它服务。“Q板”主要是为初创型的企业服务，初创到什么程度？只要有一个概念，有一个团队，就可以到这个市场里来。来了干什么？来就是讲故事，吸引天使投资人。效果如何？融资效果最好的在场外市场里就是这些讲故事的企业，它们融资效果最好。这个市场由于门槛很低，所以挂牌速度非常之快。

       今天，屠市长特别提到了科创板。这个我们说了有几年了，现在还没有推出来。这里原因有很大，但是科创板确实值得大家期待，这里有很多亮点。第一个亮点是一个门槛比较高的市场。第二个亮点是在历史上跟上海证券交易所战略新兴板之间形成对接。它的交易方式上会有多种模式，不排除会采纳国外的场外场模式交易，配套这个市场还有一个母基金，这个母基金会撬动更多的PE结构进入这个市场。我们预计或将能撬动500亿的资金进入这个市场，将来科创板的企业融资问题基本上不是什么大问题了。由于这个市场没有正式推出来，所以在这里我不能一一给大家介绍，因为中间有可能发生变化。

       企业挂牌在场外市场端有哪些好处呢？企业到场外市场来挂牌，有很多种好处。今天讲三点，促进融资。资金投进去以后，企业不规范，把资金弄走了，你都不知道怎么办。进去以后的目的不是为了拿红利，而是为了奖励退出，资本市场可以很好的解决这个问题，所以场外市场虽然融资量不大，但是它依然是有市场的，依然有退出的机制，依然有严格的监管。所以它可以解除投资人的顾虑，它的融资效率还是不错的。

       这儿有一个企业，这个公司是几个科学家组成的公司。有人才、技术、产品、市场，就是没有钱，所以这个企业常年的亏损，但是这个企业到这里来了以后，在不到三个月的时间里融到了它要的所有资金。这个企业现在做大了，就缺资金，资金一到就起来了。这个企业是非常典型的，常年亏损的，规模很小，成长很好。未来发展前景好，所以这种企业到这里来了以后，不仅仅成功到这里来了，而且得到了很大的帮助。同时，企业到这里来可以很好的宣传企业，有公司是做服装面料的，只不过面料有科技含量，科技含量让它这个面料没味，所以它一直给运动服装店提供这个面料，它的面料销量一直不太好，公司的营业收入和净利润一般都在300万到500万之间，为了推广自己的产品，它又自己加工一些小产品，袜子、内衣、口罩，它的口罩是干什么的？为了防禽流感和超级细菌的，万万没有想到口罩做大了，北京有雾霾天，北京交警招标，他去了，在众多厂家当中胜出，为什么胜出？就是因为在上海股交中心挂牌，在这里挂牌有持续发展能力，不会倒闭，有严格的监管，企业很规范。但想做大可以迅速做大。

       北京交警用它的口罩，北京市人民用它的口罩，北京市人民用它的口罩，全国人民都会用它的口罩，那么它成为了我们国家最大的口罩供应商。如果这个企业不在这里挂牌，它是一个做面料的企业，根本不是做口罩的，怎么可能会成为口罩的最大供应商，企业挂牌很大的好处就是做了一个广告。还有一个好处就是转板，在这个市场当中表现足够好，能够让这个企业上另外一个市场的过程中，能够有利于得到监管部门的核准。在“新三板”中，原来我在申银万国公司的时候做过一个公司，这个公司年净利润额只有800万，也没有标准化产品，又不是某个行业的龙头老大，今年做十单业务，明年可能一单业务都做不了，上主板上不了，但是它成功了上了创业板，它的新三板挂牌期间表现很强劲。像这样的企业，要成长有成长性，要规范有规范性的企业，上创业板为什么不能上，它的发行只有15分钟的时间全票通过。这个企业不是在“新三板”里面表现如此之好，想上创业板几乎一点希望都没有，甚至都没有证券公司帮它做。这就是在这个市场上的好处。

       今天讲要是上海股交中心的发展，为上海科创中心建设和国际金融中心建设做出贡献。在科创中心方面，我们说对它的贡献是什么？上海股交中心推出了科创板，是上海科技创新中心建设重要组成部分。在国际金融中心建设方面，当前中国的中小企业数量已经多达6500万家，GDP的占有率已经超过了65%，解决就业人口的占有率已经超过了85%，税收的贡献度已经超过了60%，中小企业现在是我们中国经济发展的重中之重。谁得中小企业谁得天下，国际金融中心建设讲的时候，讲的就是能不能为经济发展发挥重要作用，所以上海的国际金融中心建设绝对少不了为中小企业发展做贡献的这些金融机构，上海股交中心在促进中小企业发展过程中，给上海国际中心建设添一把力。