被市场称为“四板”的区域交易所正在向更多业务延伸。

       记者了解到，包括天津滨海柜台交易市场、广东金融高新区股权交易中心等在内的区域性股权及金融资产交易平台正利用阿里蚂蚁金服旗下的招财宝等平台，对部分金融资产进行打包、拆分出售业务。

       在过往业务操作中，部分区域交易所已衍生出企业私募债权发行和存量资产收益权分享两种模式，其中亦有资产管理公司、担保公司和保险公司参与其中。

       有业内人士指出，部分区域性交易所开展的资产包发行、拆分、再通过线上渠道完成募集或销售的模式属于非标准化的类资产证券化业务。而随着P2P等监管政策的逐步明晰化，该类业务所面临政策上的不确定性也正在提高。

       私募债“拆分”发售

       “区域交易所+互联网金融”正成为一条影子银行的新通道。

       记者从天津滨海柜台交易市场(下称滨海交易所)人士处了解到，目前该交易所可开展两类资产增信、转让业务，其中企业私募债权融资就是其中之一。

       在企业私募债权下，作为融资主体的企业需寻找承销商完成债权项目的尽职调查和承销等业务，之后再以滨海交易所作为私募债权发行平台完成注册挂牌。同时，该产品亦需通过滨海交易所专审会并向当地金融局报备来获得发售资质。

       在私募债权完成注册后，还需通过担保公司或保险公司来实现增信，并通过招财宝平台向合格投资者销售。事实上，滨海交易所并非唯一一家通过招财宝开展非标业务的“四板”机构，重庆、广东等地的四板市场也均有参与。

       据招财宝披露，5月13日，重庆股份转让中心也将其旗下私募债权“15经开投债”通过招财宝平台进行发售，该笔债权方发行人为地方融资平台——重庆长寿经济技术开发区开发投资集团，每期发行规模仅200万元，而认购门槛也仅1万元。

       但业内人士对该类产品的投资门槛和募集规模有所质疑。

       “融资平台的项目基本都要上亿的，不可能只有几百万。”一位从事过地方债融资的中融信托项目经理指出。“如果一笔1个亿的融资做成私募，不超过200人，每份起点至少要50万。”

       根据现行法律划分，私募产品持有人最高不得超过200人。而据记者调查发现，私募债权在招财宝平台实现低门槛发行的原因，或与区域交易所对单笔债权进行的“多期式”拆分有关。

       以招财宝平台-其他产品栏目挂牌的“粤股交聚心3号理财计划(下称聚心3号)”为例，其为广东金融高新区股权交易中心发行，每期产品规模仅为200万元、且起购资金门槛亦为1万元。

       但据记者统计，聚心3号在招财宝出现的期数多达171期，且约定年化收益率和产品期限均为6.30%和341天；若以每期200万元计算，该产品背后对接债权总额或不少于3.42亿元。

       “(前述模式)是将一笔融资需求拆分成多笔期限、成本相同的债权，进而实现合格投资者人数的增多和投资门槛的下降。”前述信托经理坦言，“一笔融资需求如果最多拆分成200期债权发售，每期的人数上线如果是200人，每人1万元起投，那么理论募集额度将不少于4亿元。”

       收益权挂钩规避监管

       除私募债权融资外，以滨海交易所为代表的四板机构也衍生出存量资产“收益权分享”业务。

       该模式下，由信托、资管公司设立信托计划、资管计划等SPV(特殊目的载体)向金融机构等企业购买存量金融资产，同时将SPV在滨海交易所完成注册，并向金融局报备。

       另一方面，滨海交易所根据已报备SPV生成挂钩收益权的衍生产品，并向招财宝等平台的投资者进行发布。

       需注意的是，该交易所选择发行挂钩收益权的连接型产品，而非将包含收益权的SPV直接转让，或与该类业务对监管政策的规避需求有关。

       “资管计划等产品受到对口监管部门的监管，不仅有持有人人数上限(200人)，代销的政策限制也较为严格。”中银律师事务所的一位律师认为，“如果做成挂钩收益权的衍生品，则相当于把这些包含收益权的资管计划解放了。”

       此外，记者了解到，在监管层草拟的网贷平台监管办法中，收益权转让等类证券化操作将成为禁止行为，而利用区域交易所为平台发行收益权挂钩产品，也能在一定程度上规避“类证券化业务”的认定。

       “挂钩型的衍生品不属于资产证券化，而更像是收益凭证。”北京一家券商场外市场部人士认为。

       另据一位接近滨海交易所人士透露，私募债权、收益权分享等业务模式之所以出现，与影子银行监管从紧后，部分地方政府融资平台、房地产等行业限制类企业的融资需求无法得到满足不无关联。

       “目前信托计划、资管计划准入门槛都是100万，且流动性很差；我们的思路是同互联网平台合作，将一些债权或收益权资产拆分销售，同时促进这类资产的流动性。”前述接近滨海交易所人士称，“在担保、增信环节我们并不弱于信托或资管，但不同的是投资门槛会大幅降低。”

       随着监管层不断对机构间的影子银行业务进行限制，传统通道业务的开展难度在提高。而如今，区域交易所和以招财宝为代表的互联网平台或正成为该类资产对接资金的新通道。