王宜四认为，场外交易市场是多层次资本市场金字塔庞大的基础部位，具有面广、初级、多元、自发和彻底市场化的特征。资本市场的多层次体现在四个方面：一是挂牌公司的多层次。二是投资者的多层次，不同的市场对应承受不同风险的特定人群。其中，对于区域市场投资者数量的限制值得商榷。三是交易制度的多层次，如对于大量的初级企业来说，在交易组织制度上最需要解决的是其定价机制和流动性问题，因而需要偶发的配对交易、做市商和集中撮合三重模式相结合的多元交易模式。而对于本来流动性就缺乏的中小公司而言，区域市场“T+5”的限制与提升流动性的需求背道而驰。四是监管的多层次，大一统的监管思维对于场内市场或许能够应付，但对于规模庞大的场外市场则有心无力，风险仍将演变为监管部门的背书。

 

       在王宜四看来，场外市场的构建核心在于实现监管和避免风险集中的对立统一，建立“统一互联、分散做市”的市场架构。他指出“统一互联”不仅是指权力的统一和市场的统一，而是原则和监管精神的统一，通过信息共享实现主体责任清晰。“分散做市”是指基干区域经济发展需要，充分调动地方政府的参与积极性，同时加大其责任和风险承担，共同建立统一和分散有机结合的场外体系，探索与场内市场的对接机制，而不是仅仅建成为单一的集中交易场所，重蹈一市多板的覆辙。

 

       最后，在区域市场发展方面，王宜四强调因地制宜，与地方经济充分融合。他以重庆股份转让中心举例，该中心以私募股权、债券理财产品及金融衍生品等作为核心产品，为地方企业提供综合性资本市场服务。

 

       以下为王宜四发言实录：

 

       李克强总理在首次中外记者见面会上谈及金融，提到利率市场化、多层次资本市场建设和保护资本者三个方面，6月19日又着重强调了金融对实体经济和中小企业服务的重要性，与之相关的场外市场再次成为了社会热点。十年前“国九条”出台，中小板和创业板的成立被誉为多层次资本市场的转折点。而十年后，我们看到的是一市三板，与最初的目标差距尚远。如今，全国中小企业股份转让系统的启动也被誉为场外市场的转折点。从国外经验来看，占据全美交易量75%的场外市场既非纳斯达克一市独大，也非OTCBB和粉单市场一统天下。从国内现状来看，对于全国十几万家股份公司及几千万家企业来说场内市场服务的企业数量仅仅是全社会企业总量的冰山一角！以史为鉴，只要集中交易的思维不变、行政大一统的惯性不改，也许我们仍会失去下一个十年。

 

       场外交易市场是多层次资本市场金字塔庞大的基础部位，具有面广、初级、多元、自发和彻底市场化的特征。资本市场的多层次体现在四个方面：一是挂牌公司的多层次。二是投资者的多层次，不同的市场对应承受不同风险的特定人群。其中，对于区域市场投资者数量的限制值得商榷。三是交易制度的多层次，如对于大量的初级企业来说，在交易组织制度上最需要解决的是其定价机制和流动性问题，因而需要偶发的配对交易、做市商和集中撮合三重模式相结合的多元交易模式。而对于本来流动性就缺乏的中小公司而言，区域市场“T+5”的限制与提升流动性的需求背道而驰。四是监管的多层次，大一统的监管思维对于场内市场或许能够应付，但对于规模庞大的场外市场则有心无力，风险仍将演变为监管部门的背书。

 

       场外市场的构建核心在于实现监管和避免风险集中的对立统一，建立“统一互联、分散做市”的市场架构。“统一互联”不仅是指权力的统一和市场的统一，而是原则和监管精神的统一，通过信息共享实现主体责任清晰。“分散做市”是指基干区域经济发展需要，充分调动地方政府的参与积极性，同时加大其责任和风险承担，共同建立统一和分散有机结合的场外体系，探索与场内市场的对接机制，而不是仅仅建成为单一的集中交易场所，重蹈一市多板的覆辙。于是就有了区域市场的应运而生。

 

       最后，在区域市场发展方面，我们强调因地制宜，与地方经济充分融合。重庆股份转让中心定位“企业成长摇篮、社会投资平台、经济发展抓手”，打造“融资平台、定价平台和培育平台”，解决“企业融资难、公众投资难、政府管理难”问题，以私募股权、债券理财产品及金融衍生品等作为核心产品，为地方企业提供综合性资本市场服务。